公司营收同比增长但铁矿石价格上涨导致毛利率下降
   
公司主要产品为板材、棒材及型材、钢坯和钒产品,其中板材和棒型材的营收占比分别为60.02%、18.08%,为公司的主要品种。2019年上半年,公司实现营业收入623.94亿元,去年同期为561.76亿元,同比增长11.07%。
   
其中,钢铁行业实现营收594.51亿元,同比增长11.91%。但受上半年巴西淡水河谷溃坝事故影响,铁矿石平均价格指数同比上涨28.88%。淡水河谷溃坝事故推高铁矿石价格,导致公司板材、棒型材毛利率分别同比下降4.26%、4.16%。另一方面,螺纹钢及热卷均价下滑也一定程度上影响了公司的毛利率。以螺纹钢HRB400:20mm及热卷3.0mm为例,今年上半年均价分别为4073.7元/吨、3965.4元/吨,同比下滑0.63%、6.11%,其中板材价格下滑较为明显,整体导致毛利率下降。
   
差别化环保限产政策下相对优势明显
   
2017-2018及2018-2019年采暖季期间,京津冀及汾渭平原地区的钢铁企业均受到实质性影响。2019年公司实施了一批环保提标升级改造项目,如原料系统全封闭改造、烧结机烟气脱硫脱硝超低排放治理、布袋除尘改造等,全年环保治理设施高效稳定运行,污染物排放量得到大幅降低。其中唐钢中厚板为评价为A类的企业。我们认为,在环保政策禁止一刀切,差别化管理的背景下,若2019-2020采暖季限产政策继续执行,公司具有明显的相对优势。
   
投资建议
   
考虑到铁矿石价格同比高位或将导致盈利下滑,我们将公司2019-2020年EPS由0.50元/股、0.54元/股调整为0.24元/股、0.25元/股,预计公司2021年EPS为0.26元/股,维持目标价3.8元,维持“买入”评级。
   
风险提示:铁矿石价格持续高位,限产政策影响及公司自身经营变化等。